摘要:基本结论
2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎…

  贾华斐

基本结论

  在A股市场持续调整、新基金销售低迷的2010年上半年,保本基金受到了市场的热捧。6月24日,国泰金鹿保本基金转期开放申购,一日售罄。在此之前的1月25日,原计划销售一月的银华保本(三期)一日卖了98亿元,超过上限而售罄。

  2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎来新契机。

  在销售火爆的背后,保本产品稀缺或是其供不应求的主要原因。Wind数据显示,目前市场中仅有6只保本基金,分别为:南方避险增值、南方恒元保本、金元宝石动力、交银保本、国泰金鹿保本、银华保本等。

  金融衍生品的缺乏以及担保机构难觅是曾经制约保本基金发展的重要因素,从新的《关于保本基金指导意见》,对保本基金的松绑使得制约瓶颈得到破解。首先,对担保人的门槛进行了放松,解决担保人稀缺性问题。其次,进一步明确了保本基金可以投资股指期货及其金融衍生品,对保本基金提供重要保本工具以及投资策略的补充增强有积极意义。最后,规定了保本基金的基金管理人要充分揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式,有利于投资者对保本型基金的认识以及决策。

  不过,有望改善这一局面的规章——《保本基金审核指引》征求意见稿已经下发部分基金公司。

  就2011年新成立的两只保本基金产品设计来看,在揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式上相对老基金更加完整充分,但在投资策略上仍以CPPI策略为主,其中汇添富保本基金在CPPI策略基础之上构建了价值线。当然,随着股指期货等金融衍生品的发展,保本基金的灵活创新或进一步增强。

  担保瓶颈

  从国内保本基金七年来的运作可以看到,保本基金表现出低风险特征,在弱市下退可安心保本、牛市下进可适当分享股市收益。且从保本基金完整保本周期内的业绩可以看到,各基金均取得不同程度的正收益。

  在业内人士看来,保本基金的火爆并不足为奇。“投资者买基金首先想到的是不亏钱,尤其是在今年这样下跌的市场里。保本概念正好满足投资者这一心理。”一位分析人士表示。

  就不同的保本基金来看,投资策略的不同也使得基金呈现出的风格分化,且处于不同保本周期阶段的基金也有不同的表现。因此,投资者在保本基金的选择上也需结合不同产品的特点。本文也从国内保本基金普遍运用的CPPI投资策略角度,提供保本基金分析角度以及产品间风格差异。

  不过,要做到“保本”并不容易。在国际上,保本基金分为有担保人和无担保人两种。虽然市场曾讨论应放行第二种产品,但目前内地的保本产品中,均需有担保人。

  在CPPI投资策略中,风险乘数M的确定是操作中的关键。风险放大乘数的设定水平也就反映了基金管理人的投资能力。一般来讲,当基金前期收益越多,净值水平越高时,下跌至保障本金水平的余地越大,即基金承受风险的能力越大,此时风险乘数M的选择余地更大,基金可选取较大的M博取高收益,当然,也可以选取较小的M以落袋为安。反之,当基金前期收益越少,下跌至保障本金水平的余地越小,即基金承受风险的能力越小,此时基金的操作也会更加保守。

  而找到合适的担保人,恰恰是阻碍保本基金发展的一大障碍。

  我们估算了六只保本基金08年以来九个季度的风险放大乘数M,同时比照其股票仓位、累计净值增长率和业绩标准差,可以看到,随着基金安全垫的增厚,可选取的风险放大乘数M的余地也越大,在M放大的同时,基金业绩波动也相对其它保本基金更高。与此同时,由于各个基金的保本周期起止各不相同,处于不同保本周期阶段的基金操作策略也不尽相同,因此即使在同一时间点上,保本基金的表现并不具有可比性。对于保本基金的考察需要从完整的周期出发。

  “担保人是保本基金设计的一个瓶颈。”一家基金公司固定收益部相关人士表示,他们曾想过设计一只保本产品,但由于没有找到合适的担保人,该产品“胎死腹中”。

  一、国内保本基金发展尚处起步阶段,2011年将迎来新的发展契机

  按照《保本证券投资基金运作指导意见》,保本基金的担保机构应当符合“实收资本不低于20亿元;净资产不低于50亿元;成立并运作满三年以上,具备法人资格的企业;最近三年连续盈利;已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍;最近三年未受过重大处罚”等六大规定。

  1.1 国内保本基金发展尚处起步阶段

  “受制于国内的担保行业发展程度,符合这一规定的担保公司数量很少。”上述分析人士指出,而且由于资源的稀缺,谈判时担保公司占据有利地位。

  保本基金作为一种特殊策略基金,其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。保本基金于20世纪80年代中期起源于美国,并在这一时期得到蓬勃发展。有关资料显示,至1987年6月,全球保本基金资产已达500亿美元。

  寻找担保人