摘要:防范化解重大风险位列三大攻坚战之首。中央经济工作会议提出,打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险。
防风险大幕开启于2017年。这一年,监管部门专项整治市场乱象,弥补制度短板,引导金融机构回归本源,专注主业,增强服务实体经济能力。
2018…

中期借贷便利、常备借贷便利、逆回购等利率先后调整——央行三连招防风险去杠杆

  防范化解重大风险位列三大攻坚战之首。中央经济工作会议提出,打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险。

春节前后,央行先后调整了中期借贷便利、逆回购等多种政策操作利率,引发市场关注。业内专家认为,连续调整短端和长端利率之后,央行向市场融资的利率已全面提升,显示出更加注重松紧适度保持中性的政策意图,有利于调节好货币闸门,抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

  防风险大幕开启于2017年。这一年,监管部门专项整治市场乱象,弥补制度短板,引导金融机构回归本源,专注主业,增强服务实体经济能力。
2018年金融防风险将在哪些重点领域出手?投资者和企业等市场主体如何看待防风险?怎样建立防风险的长效机制,从根源上遏制风险产生的苗头?我们从银行
业、资本市场、保险业和地方融资平台四个领域,聚焦2017年防风险的主要成效,反映企业、投资者、金融机构的实际感受和来年期盼,共同探讨构筑今年金融
业防风险屏障的有效路径。

相对于存贷款利率,逆回购、SLF、MLF操作利率并不为广大群众所了解。实际上,随着利率市场化改革的推进,这几种利率也逐渐成为重要的政策操作利率,主要针对货币、债券等金融市场领域,是央行调控的重要工具。

  ——编 者

海通证券宏观首席分析师姜超认为,通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。但其实还有另一套官方利率,主要以回购招标利率为代表。其与存贷款利率的区别在于前者主要影响货币和债券市场,而后者主要影响贷款市场。

  银行业,去杠杆回本源

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为,中国正处在新旧基准利率体系过渡进程中,旧的基准利率影响力日益下降,公开市场操作、MLF等流动性工具利率影响力日益上升。

  本报记者 欧阳洁

春节前央行上调了MLF利率,为上调中长端利率;节后上调逆回购和SLF利率,为上调短端利率,相当于央行全面调升了向市场融资的利率曲线。

  江苏嘉年华服饰有限公司是一家从事服装及饰品设计、制造、销售的小企业。去年公司考虑重新调整布局,规划产业转型升级。“企业发展得找准方向,
集中发力;产业升级得跟上市场,精准布局。”公司负责人杨克纯说,2017年,他们主动收缩负债规模,归还银行借款400万元,轻装上阵。今年,公司将成
立自己独立的品牌,并入驻天猫、京东等电商平台,期间少不了对资金的需求。

值得注意的是,在这次短端和长端利率整体上浮之中,短端政策利率中期限最短的隔夜品种,也就是逆回购和SLF的隔夜利率,出现了“非对称”调整,隔夜逆回购利率上调10个基点,而隔夜的SLF利率上调达35个基点,利率波动区间变大。

  “希望2018年银行能继续拓宽企业融资渠道,如发行短融等直接债务融资工具,我们的融资成本能降低0.3%到0.5%。”杨克纯说,服装业属
于传统行业,利润率不高,企业自身也要重视资金风险,如控制应收账款账龄,减少垫资生产,控制负债总额和融资成本,防止利息负担过重而加剧企业“钱紧”。

天风证券高级宏观分析师宋雪涛认为,本轮政策利率上调之后,隔夜期限的“实际利率走廊”变宽了25基点,说明央行对市场利率波动的容忍度在提高,货币市场利率波动性可能上升。

  中国银行(4.01
+0.75%,诊股)泰州分行负责人卞大军说:“像嘉年华这样专注主业、主动求变的制造业企业,正是我们的服务对象。2017年中行加大了对战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级等支持力度,同时限制产能过剩企业融资规模,严格控制信贷资金用途。”

中国人民银行行长助理张晓慧近日撰文指出,2016年以来,人民银行进一步完善央行利率调控和传导机制,一方面,持续在7天回购利率上进行操作,释放政策信号,探索构建利率走廊机制,发挥SLF作为利率走廊上限的作用;另一方面,也注意在一定区间内保持利率弹性,与经济运行和金融市场变化相匹配,发挥价格调节和引导作用。为增强利率传导效果,在通过MLF常态化提供流动性的同时,注意发挥其作为中期政策利率的功能。最新的实证检验显示,央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。

  卞大军分析,2018年防风险任务依然艰巨,前期对传统行业投放的贷款可能面临较大信用风险防控压力。同时,也需警惕有部分企业对市场行情发生
误判,过度负债。在去杠杆的宏观背景下,企业融资成本总体预计将呈现上升态势,增加企业债务负担,“建议企业高度重视财务管理,严控债务规模,审慎投资扩
产,防止出现资金链断裂风险。”

政策利率整体上调之后,金融市场融资成本必然抬升,央行为何在此时连续释放政策信号?

  记者展望:

中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为,此次政策利率上调,意在抑制资产泡沫和“去杠杆”。刘东亮表示,这是央行去年开始的强力去金融杠杆、控制金融系统性风险政策的进一步体现,央行对货币政策的定调正趋向于中性偏紧。

  一年来,防风险无疑是贯穿银行业发展最清晰的一条主线。压同业、降理财、去表外,银行业摒弃速度和规模情结,减少通道、缩短链条,聚焦主业、服务实体,经过半年多的整治,市场乱象频发高发势头得到遏制,银行回归传统贷款业务。

有观点认为,本次调整考虑到了经济企稳,通胀中枢回升等因素,政策利率将会继续上调。客观上说,经济信号转暖确实为调整提供了时间窗口,但市场人士认为,纵观近期政策工具运用和监管办法调整,不难发现,随着货币政策重心已转向抑制资产泡沫和防范经济金融风险,调节好货币闸门、实施宏观审慎监管才是此次调整的主要意图。

  防风险、治乱象,少不了监管铁腕。去年银监会全力整治市场乱象,依法查处大案要案。12月银监会对广发银行惠州分行违规担保案件开出天价罚单,罚没金额合计7.22亿元,随后又对参与出资的机构处以重罚,并处罚相关责任人。

2014年四季度以来连续降息降准而带来的相对宽松的货币政策环境已经改变,当前货币政策操作方向是稳健略偏紧的。这一点随着央行去年下半年以来在货币市场的一系列操作,越来越明确。

  2018年金融风险如何防控?交通银行首席经济学家连平分析,预计未来一个时期金融去杠杆进一步深化推进、金融强监管力度不减,一系列类似资管新规的监管新政还将陆续出炉。

姜超认为,中央经济工作会议定调,抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是今年首要目标。央行也在逐步落实去杠杆、防控金融风险政策,自去年四季度以来,资金市场利率大幅走高,不断接近SLF利率上限。本次政策利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下,央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆又一举措,与2013年监管非标扩张类似。

  金融业要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环。连平分析,“金融和房地产良性循
环”要求金融既要支持和促进房市的良性健康发展,但也不能助长房市投机和泡沫。“金融体系内部的良性循环”则是继续要求金融机构严格控制杠杆率、禁止过度
期限错配、严禁监管套利等。从主要领域来看,预计对银行表外业务、互联网金融、“僵尸企业”处置以及金融控股公司等将重点加强监管和治理。

利率走廊整体上移之后,下一步逆回购、SLF等政策利率是否会持续上调,存贷款基准利率是否会发生调整,更加引人关注。

  证券业,股市生态更“干净”

姜超表示,逆回购、SLF和MLF利率的提高,最终也会传导至贷款利率,叠加房地产调控政策趋严因素,仍将给经济带来下行压力。当前地产、汽车需求已趋回落,工业品库存已经开始回升,利率提升或加快经济下行,也意味着政策利率提升不可持续。

  本报记者 许志峰

诸建芳表示,我们认为央行在提高资金利率至一定水平后将停止上调。2017年CPI涨幅预计不会高,因为目前工业品价格已在相对高位,随着基数的走高,2017年下半年PPI将会出现持续回落,食品价格上行空间也有限,抑制通胀压力不大;同时,经济下行压力仍然不可小觑,经济基本面不支持持续的、大力度的“加息”。

  去年股市给人最强烈的感觉就是变“干净”了。北京股民刘一德感慨:“比如,往年一到年底,市场就炒‘高送转’概念,上市公司也迎合市场,各种大
比例送股制造炒作题材。可今年,‘高送转’这个词都没人提,玩‘账面游戏’的炒作不吃香了。以前垃圾股的保壳,年底也会炒一波,现在也基本看不到了。”

虽然货币政策已经更加强调中性,但业内专家认为,现在还不能认为货币政策已经全面转向,存贷款基准利率调整的概率较低。

  慧球科技“1001项议案”违法系列案,九好集团与鞍重股份“忽悠式重组”案,雅百特财务造假案……2017年,股市不时出现这类影响大、关注度高的事件,监管之手针对种种乱象重拳出击,果断亮剑,及时回应了投资者的关切。

诸建芳表示,简单认为货币政策“全面转向”与积极财政政策存在冲突。如果货币政策全面收紧,一方面,财政政策很难实现其目标,因为流动性收紧不支持准财政的发力;另一方面,货币政策收紧将加大积极财政政策需要实施的力度。2016年6.7%的GDP增速里基建发挥了重要作用,全年基建增长15.7%,如果货币政策进入加息周期,那么将抑制投资和消费,货币政策收紧也不利于基建投资高速增长。

  良好的市场生态是资本市场有效发挥功能、服务实体经济的前提。一年来,资本市场发生了深刻变化,新股发行常态化,新规密集出台。稽查执法不断强化,市场乱象有效整治,资本市场的生态环境明显净化。

中金首席经济学家梁红认为,货币政策重心转向抑泡沫和防风险,预计今年MPA考核将获得更严格的执行。总体而言,虽然央行相关举措在引导金融市场利率上行,但中国经济增长仍面临一些不确定性,我们认为近期存贷款利率不会调整。

  2018年,刘一德最关心的是限售股减持问题。“前些年,有些公司上市后想办法把股价做上去,然后大股东‘清仓式’减持,空仓走人,吃相太难
看。去年出了关于减持的新规定,情况好多了。”刘一德说,但2018年限售股解禁的还是挺多,有些股票解禁期满,股价就跳水,说明大家对这个问题还是很敏
感。怎么减少限售股对市场的冲击?需要关注。

  防风险、严监管,股民举双手赞成,但对股民来说,最希望的还是能有更好的投资回报。2017年股市比较稳定,主要是指标股表现好,不过大部分股
票都是跌的。“股民的投资理念需要及时更新,过去炒概念、追风头的办法确实不太灵了。但监管层也要在加强给投资者的回报上多努力,让我们更有获得感。”刘
一德说。

  记者展望:

  南开大学金融发展研究院负责人田利辉表示,2017年,我国强金融监管逐渐规范化、成熟化、制度化,功能监管和行为监管并举,守住了不发生系统
性金融风险的底线。这一年,金融监管协调、补齐监管短板方面有明显进展,强监管已常态化。展望新年,市场不会因为政策改变而再出现“处置风险的风险”,反
而会因强监管而更加风清气正,发展更稳健。

  不过,他认为,金融机构目前过多过散,同质化竞争严重,企业和居民的杠杆较高,部分金融中介约束不强、金融科技创新所积聚的风险等,是2018年金融防风险要关注的环节。

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