摘要:对于一家公募基金公司来说,优秀的基金经理是其最大的无形资产,然而近年来,交银施罗德基金公司却频频遭遇人才流失,比如章妍、曹文…

  □交银施罗德行业分析师 韩威俊

  
对于一家公募基金公司来说,优秀的基金经理是其最大的“无形资产”,然而近年来,交银施罗德基金公司却频频遭遇人才流失,比如章妍、曹文俊、孙超等人就在今年先后离职,而失去人才之后的弊端,则很大程度体现在了基金业绩上面。

  食品饮料行业中基本上每1至2年都会出现爆款产品。所谓爆款产品,即在某一阶段,销售出现爆发式增长的产品。过去十年,我们能够耳熟能详的爆款产品就有旺仔牛奶、凉茶(王老吉[微博])、营养快线、冰糖雪梨、莫斯利安、红牛、六个核桃等等。根据产品属性以及定位不同,爆款产品最终的市场销售规模一般都在50亿以上,红牛、凉茶、营养快线等大单品市场规模均超过100亿。

  据天天基金网数据显示,在刚刚过去的7月份,该公司旗下24只混合型基金中有11只业绩跑输同类均值,其中7只出现亏损,最严重的交银数据产业净值跌幅达7.46%。而负责管理该基金的基金经理芮晨还是位“一拖三”选手,但其任职回报均大幅跑输同类均值。不仅如此,在今年上半年里,交银施罗德更有6只权益类产品净值跌幅在10%左右,落后于众多基金公司。

  食品饮料研究一般会从产品力、渠道力和品牌力出发。我们认为,一款新品要成为爆款单品,需要以下两点气质:

  交银施罗德权益类产品业绩落后

  首先,产品定位能够创造和引导消费者需求,只有迎合消费者新增需求的产品,其爆发性才会更强。凉茶最早定位于火锅佐餐饮料,成功切分了碳酸饮料的市场份额。营养快线定位于三四线白领早餐,成功切分了早餐餐饮市场份额。六个核桃定位于学生补脑饮料,成功解决了植物蛋白饮料淡旺季的问题。

  7月份行情已经结束,可面对反弹收红的股指,多数持有交银施罗德基金的基民却高兴不起来。根据天天基金网数据显示,7月份,交银施罗德旗下的24只混合型基金中,有7只都出现了亏损,11只业绩跑输1.14%的同类均值。

  其次,快速拓展渠道布局。快销品的生产理论上均可以代工实现,有效产能实际上是渠道布局。当一款新品出现爆发式增长以后,需要借助其渠道高毛利和高周转快速拓展渠道布局,从而打开更大的市场空间。没有渠道拓展能力和属性的单品,其生命周期往往会较短。王老吉在火锅餐饮渠道获得成功以后,迅速对标可口可乐拓展传统渠道和KA渠道,只要有可口可乐的渠道就会有王老吉,销售规模迅速增长至100亿以上。优秀的企业在爆款产品渠道拓展以后,会开始精耕渠道,增加渠道SKU数量,逐步打造销售平台。旺旺通过大礼包下沉至县乡渠道后,推出了旺仔牛奶、吸吸冰等大单品。加多宝在王老吉拓展至全渠道以后,推出了昆仑山高端水。

  据悉,交银施罗德基金管理有限公司于2005年8月4日成立,由拥有百年历史的交通银行、二百年投资经验积累的施罗德投资管理有限公司、以及中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司共同发起设立,三方持股比例分别为
65% 、30% 、5% ,注册资本为 2
亿元。可面对资历如此“老牌”的基金公司,交银施罗德却并没能发挥出优势。

  定位理论告诉我们,消费者心智能够接受的品牌不超过5个,核心心智品牌不超过3个。市场竞争往往是残酷的,爆款产品的先发优势属性决定了某款单品的胜利者往往只有一到两家,跟随者最终只能是失败者,非常可乐、和其正凉茶只是匆匆过客。

  交银数据产业灵活配置混合(519773)是该公司混合型基金中业绩最差的一只,在7月份股指上涨的情况下,这只基金的净值反而逆势下跌了7.46%。而根据中国经济网记者了解,这只成立于2016年8月16日的基金,自成立以来到2017年7月31日收盘,净值累计亏损了23.10%,而同期沪指上涨却达到10%。另外,在今年以来、近6个月和近3个月的不同时间段里,该基金净值均亏损了18.28%、15.49%、12.21%,并且排名始终垫底同类。

  我们认为,对应爆款产品的生命周期,其投资周期也可以分为三个阶段。

  那么,作为一只躲过A股大跌时期才成立的混合型基金来说,为何业绩会如此之差呢?这或许就得从前十大重仓股来看了。交银数据产业的二季报显示,恒华科技、盛通股份、东百集团、和晶科技、联明股份、银信科技、二三四五、飞利信、全信股份、易华录是其前十大重仓股,其中九只也在一季报里出现。

  第一阶段,业绩和估值双升阶段。消费品的广告以及渠道费用投入相对比较刚性,销售一旦超预期,业绩超预期的概率往往较大。在产品爆发初期,市场分歧相对比较大,业绩一旦超预期,估值水平就会明显提升。从历史上几家爆款增长的公司估值水平来看,当年的洋河(蓝色经典)、古井(年份原浆)以及光明乳业(莫斯利安),PE波动至少在30-50倍区间。

  但从上半年的走势看,恒华科技、盛通股份、和晶科技、联明股份、银信科技、飞利信、全信股份、易华录均出现大跌。而前十只重仓股占基金净值比例达到了66%以上,这也就不难解释为何该基金业绩会逆势下跌了。可面对如此“杯具”的选股,基金经理在二季报中却对自身问题绝口不提,只是表示:“二季度本基金保持高仓位新兴成长股的配置。展望三季度,从行业配置角度看,周期性行业盈利见顶已经确定。以食品饮料和家电为代表的消费类行业,经过二季度的加速上涨,预计估值的吸引力会进一步下降。我们认为现阶段成长股越来越具备配置价值。本基金预计三季度仍将坚持新兴成长股的配置方向。”不知道看了上述季报,持有该基金的基民会作何感想!

  第二阶段,爆款产品发展到一定阶段,市场开始出现大量跟随者。虽然跟随者对于具有先发优势的企业影响并不大,但本身其销售规模达到一定水平后增速自然会有所放缓,市场也会出现各种对于基本面的担心。在这个阶段,公司业绩还在不断小幅超预期,但估值已经开始回落,股价弹性弱化。

  从成立至今,交银数据产业一直由芮晨负责管理,此人2007年-2009年任深圳尚诚资产管理有限公司研究员、研究副总监;2009年-2013年任国联安基金管理有限公司行业研究员、投资经理;2013年-2014年任浙商证券资产管理有限公司投资主办。2015年加入交银施罗德基金管理有限公司,自2015年5月18日起担基金经理。

  第三阶段,产品进入成熟期,平稳增长,估值继续回落,股价弹性减弱至最小。

  目前芮晨共管理着三只基金,分别是交银数据产业混合、交银科技创新混合、交银先锋混合,但三只基金的任职回报却是-23.10%、-9.11%、-36.47%,相比3.10%、6.79%、-11.90%的同类均值来说,差的不是“几个街区”。也许是业绩实在难看,交银数据产业从成立之初的22亿元规模已经逐季缩水到了目前的11.17亿元。

  整体来看,在国内宏观经济向下过程中,无论是可选消费还是必须消费的销售收入增速都会有所放缓。在这种投资背景和逻辑下,我们认为,寻找爆款产品处于第一投资阶段的公司将获得比较明显的超额收益。

  就算从上半年的数据看,该公司旗下的混合型基金中仍然有10只处于亏损状态,其中4只跌幅都超过10%。

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